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  • 海康威视2021半年报分析—8月9日雪球直播回顾
  • 发布人: 来源: 发布时间: 2021-08-14 20:54

  •   前几天,我直播讲解了海康威视2021半年报的分析,本文是文字版记录,回看链接:

      我持有的公司,以及我有买入兴趣的公司,除了买入前,会进行一轮深度分析以外。

      比如,最近,我持有的一些公司,股价大幅下跌,我会回头看过去写的文章,从头看到尾,越看心越安定。

      要跟踪公司的经营结果,最直接的,就是ROE,海康历年半年的ROE见下图。

      从这个数据来推算,海康今年的ROE,大概率在30%以上,这是个相当令人满意的结果了。

      考虑到2020年由于疫情,基数比较低,看看从2019年到2021年,上半年营收复合增长率,依然有19%。

      我之前推荐过一本书,书里有对A股几千家企业的一些财务数据分布,对于了解公司的质地,很有帮助。

      由于海康超过80%的收入,来自于传统的产品和服务,也就是我在之前文章中讲过的,“智能+监控”业务。

      从上面45%左右的毛利率,到20%左右的净利率,中间的运营损耗率,大概在25%左右,见下图。

      虽然2021年有所下降,但从2016-2020年,海康运营损耗率还是有12个点的上升,这是个非常明显的上升。

      如上图,海康运营损耗率的大头,是销售费用和管理费用,后者在2019年开始,分开披露为管理费用和研发费用。

      对研发费用来说,由于技术是海康的竞争优势之一,研发费用占营收比,保持在10%以上的高位,不见得是坏事。

      管理费用则一直保持在低位,各位还记得我在之前一篇文章中,提过的“管理费用有点高”吗?

      跟海康这种,为股东创造30%以上ROE的公司相比,上面那家公司的管理费用占比,高不高,是不是就一目了然了?

      我们都是普通人,这就意味着,勤能补拙,多看公司,投资的“感觉”,慢慢就能有提升。

      接着说,2016年以后,销售费用有了比较明显的提升,再把销售费用进一步拆开。

      很明显,工资是一路水涨船高的,在2017年之前,工资增幅,肉眼可见高于人均营收增幅。

      除了2018年,人均工资有所停滞外,这几年,工资增幅虽然有所下降,但依然是高于人均营收的。

      回归到业务本身,考虑到最近这几年,海康创新业务的开展,需要大量前期投入,另外,人均营收有明显的提高态势。

      所以,海康目前的销售人员工资占比提升,是暂时可以接受的现象,后需要进一步观察。

      权益乘数,看起来有明显的提高,但其实1.7的权益乘数,资产负债率也超不过40%,绝对值还是比较稳妥的。

      首先是负债,也就是资产负债率,从2012年的15%,上升到2021年的38%,提高23%。

      再具体来看,7%的提高,是由于应付账款占比提升,这顶多看做公司产业链地位的提升。

      而具体到有息负债,从当年没有有息负债,到如今,有了占总资产5%的有息负债。

      这其中,短期借款4%,长期借款2%,都是比较低的水平。(数据差异是四舍五入造成)

      即,公司通过产业链地位,和适度的低成本资金(相对于高达20%的ROA而言),撬动了更高的ROE,是个好事儿。

      但在过去的文章中,我也讲过,我认为,海康的应收账款,目前看起来还是可控的。

      上半年,坏账计提比率,在保持稳定背景下,甚至略有提升,这说明,海康在应收账款的计提上面,并没有放水。

      在这样的背景下,还能实现应收账款周转天数的下降,应该说,这是一个质量不错的应收账款改善消息。

      如上图所示,少数股东利润,在上半年“一飞冲天”,从不起眼的不到1%,一跃达到5.4%。

      海康这些年,“为了充分激发员工积极性”——加引号,是因为这是一个正反话都有理的说法——采用了跟投创新业务的模式。

      简单说,就是上市公司出60%的钱,员工集资出40%的钱,一起成立一家公司,做新的业务。

      这种公司,就会作为海康的控股子公司,“消失于”报表中,直至净利润一分为二:

      以前,创新业务利润不多的时候,跟投这个事情,更多人会从正面的视角看,毕竟多了一些收入和利润。

      但是,利润多了以后,所谓“有利益的地方,就有争议”,会不会有越来越多的声音,说“上市公司利益输送,损害股东权益”?

      这个事儿,我的答案几乎是一个确定的“会”,各位可以去看看万科,这些年是如何被诟病的。

      当然了,跟万科30%的少数股东收益占比比起来,海康这5%,看起来还很小。

      但考虑到上半年,传统业务营收增长30%,而创新业务增速则在59%-215%之间,这个占比的提升,恐怕是早晚的事情。

      所以,对于海康这种跟投模式,到底是好还是坏,想买海康的读者们,建议早一点想好。

      就如同股价暴跌时,我不建议你去修改之前的看法一样,一种大概率会发生的“利空”发生前,你最好,提前想好自己的观点。

      没有排到第一梯队,是因为我对科技公司,有一种天然的恐惧感,这种恐惧感,甚至比互联网公司还要强。

      但这几天,我接触了一些其他公司的高管,他们对这种TO B行业竞争力的描述,让我慢慢觉得,海康有跻身第一梯队的可能。

      需要说明,如今海康的价格,我是不会买的,未来,如果我买入了海康,我会披露给读者,你们按照下面蓝色字操作即可看到。

      最后,不等你们来催更,我主动招个供,腾讯下一篇已经准备好,最近就会跟读者们见面,请勿催促,越催越慢:)

      证券之星估值分析提示平安银行盈利能力较差,未来营收成长性较差。综合基本面各维度看,股价偏低。从短期技术面看,近日消息面活跃,主力资金有介入迹象,短期呈现上升趋势。公司质地一般,市场关注意愿无明显变化。更多

      证券之星估值分析提示大华股份盈利能力较差,未来营收成长性较差。综合基本面各维度看,股价偏低。从短期技术面看,近日消息面一般,主力资金有流出迹象,短期呈现震荡趋势。公司质地良好,市场关注意愿无明显变化。更多

      证券之星估值分析提示海康威视盈利能力较差,未来营收成长性较差。综合基本面各维度看,股价合理。从短期技术面看,近日消息面活跃,主力资金有流出迹象,短期呈现震荡趋势。公司质地优秀,市场关注意愿减弱。更多

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