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  • 双汇的多事之秋——8月16日雪球直播回顾
  • 发布人: 来源: 发布时间: 2021-08-24 08:37

  •   先是最近让吃瓜群众大跌眼镜的“废太子”事件,一举把公司推上了舆论的风口浪尖。

      接着,最近双汇的母公司万洲国际发布公告称,万隆辞任公司行政总裁,这很难让人,不把本次辞任与前述事件联系起来。

      营收348亿,同比下降4%,归母净利润25亿,同比下降17%,扣非归母净利润更惨,只有23亿,同比下降18%。

      上半年,双汇的加权ROE只有10%,这在双汇近十年的历史上,几乎是没有出现过的事情。

      除了2011年情况特殊以外,其余年份半年的ROE,最低也有12%,一般集中在14%-17%之间。

      但是,ROE毕竟是一个结果性的指标,营收和净利润的情况,能给我们更直观的感受。

      看似下滑,但纵观双汇历史,这348亿,可是双汇历史上第二高位,远高于2019年的254亿,以及2018年的236亿。

      但这同样是双汇历史上,排名第二的年份,高于2018年和2019年,这两年都是24亿左右。

      今年上半年,肉制品的单价和销量,基本都是稳定的,单价在1.8万/吨左右,销量77万吨,都与2020年基本相同。

      生鲜品,上半年营收210亿元,比起上年同期的239亿元,有明显下滑,这主要是由于单价下降20%造成的。

      公开资料显示,上半年全国猪肉批发价,从2月中旬45元/公斤,开始一路下滑,截止6月下旬,已经逼近20元/公斤,跌幅超过50%。

      值得注意的是,在如此惨烈的猪价下跌背景下,双汇上半年的生鲜品销量,依然是历史第二高的水平。

      这远高于2016-2019年,这期间,生鲜品的营业收入,基本都在150亿左右浮动。

      由上述数据,我们可以观察到,虽然上半年,由于猪价的下跌,给双汇的经营带来了很大困扰。

      上半年,双汇营业收入348亿,营业成本292亿,毛利56亿,相比上年同期,减少6亿。

      如果直接看到归母净利润,会发现,上半年净利润,相比去年同期,也是减少了6亿。

      所以,要分析双汇上半年净利润变化,及背后的原因,一方面,当然要关注期间费用等因素的变化。

      在年报管理层分析部分,提到上半年净利润下滑的原因之一,是“2020年冻品盈利基数较高……中外价差收窄进口肉盈利下降”。

      根据双汇2020半年报披露,双汇通过控股股东罗特克斯,从国外购买了76亿的肉,而这一数据在上一年,也不过15亿。

      根据万洲国际2021中期业绩披露显示,上半年,中国的平均生猪价格,约为4美元/公斤,下降24%。

      在这种“一升一降”的背景下,去年通过大量进口低价猪肉“套利”的行为,也就很难实现了。

      如上述部分所说,这是在猪价剧烈波动下,势必会出现的局面,更不用说还是两国的猪价波动,想要削峰填谷,更是难上加难。

      再来看看,从毛利润到归母净利润之间,变化较大的科目,主要是销售费用、资产减值和所得税三个。

      从报表附注得知,主要的异动科目,一个是运杂费多了7千万,一个是职工薪酬多了9千万。

      截止交稿时,笔者致电双汇投资者关系人员,也没有得到回应,考虑到员工薪酬波动是难免的,后续进一步关注即可。

      这是由于持续下跌的猪价,让原来在更高价位生产的商品,可变现净值低于0造成的。

      这也是猪价下行周期容易见到的现象,未来待猪价进入上行周期后,这种现象会明显缓和。

      所得税从2020年的7.7亿,减少至2021年的5.9亿,减少1.8亿。

      总的来说,从进一步分析净利润变动的明细来看,猪价的波动,对于双汇的经营结果有明显的影响,但都是可以理解的,并不存在基本面的根本变化。

      对于双汇来说,这家公司的竞争优势,目前看起来都是稳固的,没有太大问题,关键在于,公司未来的增长,能否实现。

      对于肉制品业务而言,自从2015年郑州美式工厂投入使用以来,似乎并没有出现理想中的效果。

      倒是最近几年,“中式产品”在年报中被纷纷提及,这里,我们就很容易想到,最近双汇的“废太子”事件。

      首先,如果网上所传万隆的风格属实,公平地说,这种风格是适合快消品行业的。

      因为,快消品行业,是一个高度激烈竞争的行业,一家公司,想要在强手如林的市场中立足,有好的产品固然重要。

      笔者在工作中,接触过一些消费品企业的董事长/总裁,做得好的,几乎无一例外,都是“暴脾气”、说一不二。

      这种时候,一把手能否有意识地收敛、甚至引入性格不同的人,来共同领导,就显得比较关键,否则,公司难以走得更远。

      对于投资者来说,我认为,除非出现需要股东干预的实锤事件,否则,还是当做公司人事变动、将其交给管理层去处理比较好。

      我认为,双汇的肉制品研发投入,一直是不低的,公司也在积极探索,如果行业中能出现爆品,双汇的机会很大。

      双汇当年冷鲜肉销量138万吨(当年产量有异动,以销量为口径),市场占有率不过3%出头。

      而在屠宰业更成熟的美国,屠宰龙头史密斯菲尔德(也是双汇的“兄弟公司”,同属于港股上市公司万洲国际)的市场占有率,可以达到30%以上。

      在2010年及以前,双汇市场占有率连1%都不到,大约在0.7%-0.9%之间。

      第二个,屠宰过去往往是地方小农户和小厂的业务,地方政府往往会为他们提供或明或暗的保护,以确保就业、保证税收。

      但由于环保、检疫等成本,往往最后还是会落在大厂头上,所以,总的来说,大厂不一定相对于小的屠宰点,有明显成本优势。

      第四个,屠宰业务的主要原材料是生猪,固定成本在屠宰的营业成本中,占比不到5%。

      这就使得,这个业务的规模效应不够明显,小的屠宰点“游击队”一样地运作,没有太大的进入和退出壁垒。

      因为上面几个原因,屠宰在中国的集中度,一直无法快速提高,这不光是双汇面临的困境,也是整个行业的现状。

      不管是在肉制品上找到新的方向,还是能“巧妙”突破生鲜品的固有瓶颈,这都是考验双汇现有管理层、乃至下一届管理层的一道高分综合题。

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